El agro puso el freno
El dólar mayorista retrocedió $1 y cerró en $1.397, cortando una racha de tres subas consecutivas. El movimiento respondió a una fuerte entrada de divisas del sector agroexportador, que incrementó la oferta en el mercado de cambios y alivió la presión sobre el tipo de cambio oficial. El techo de la banda cambiaria se ubica en $1.740,36, lo que deja al dólar todavía lejos de ese límite.
La liquidación del campo viene siendo el principal sostén del esquema cambiario en las últimas jornadas. Cuando el agro acelera la venta de divisas, la oferta crece y el tipo de cambio cede o se estabiliza. El problema es que ese flujo no es permanente ni predecible, y el Banco Central necesita aprovecharlo para acumular reservas de forma sostenida.
Reservas: la pregunta de fondo
El BCRA compró US$21 millones en una de las últimas ruedas y acumula US$708 millones en lo que va de 2026. Las reservas brutas alcanzaron US$44.808 millones, el nivel más alto desde el 5 de enero de 2023. Sin embargo, las reservas netas siguen siendo negativas: analistas las estiman en torno a –US$2.130 millones, frente a los US$1.624 millones positivos que mostraban en septiembre pasado.
La diferencia entre reservas brutas y netas no es un dato menor. Las brutas incluyen encajes bancarios, swaps con el Banco Popular de China y otros pasivos que el BCRA no puede usar libremente. Las netas, en cambio, reflejan la capacidad real de intervención. Mientras ese número siga en territorio negativo, el mercado mantiene sus dudas sobre la sostenibilidad del esquema, independientemente de los rebotes favorables en las reservas totales. Analistas advierten que en algunas jornadas se recurrió a herramientas extraordinarias para sostener la liquidez en dólares, lo que agrega una capa de incertidumbre a la lectura de los datos brutos.
Tasas reales: el otro eje del debate
La tasa efectiva anual para grandes depósitos se ubica cerca del 25,3%. El problema es que la inflación esperada para 2026 supera ese rendimiento, lo que deja las tasas en terreno real negativo o, en el mejor de los casos, neutro. Cuando los pesos no compensan la pérdida de poder adquisitivo, crece el incentivo a cubrirse en dólares, lo que presiona al tipo de cambio desde el lado de la demanda.
Según la firma Outlier, el mercado apuesta a que las tasas vuelvan a ser positivas en términos reales cuando la inflación se ubique claramente por debajo del 2% mensual. Desde IEB señalaron que el objetivo central de la política monetaria sigue siendo la desinflación, que el sesgo continúa siendo contractivo y que la iliquidez en pesos empuja las tasas al alza. GMA Capital, en tanto, destacó que el flujo de dólares del agro combinado con colocaciones de deuda fue lo que permitió sostener al tipo de cambio por debajo de los $1.400 en la rueda analizada.
Un esquema que oscila
El patrón que se repite en las últimas semanas es el de alternancia entre retrocesos y rebotes del dólar. Cuando el agro liquida fuerte, el tipo de cambio cede. Cuando la liquidez en pesos afloja o cambian las expectativas de tasa, el dólar rebota. En jornadas anteriores el mayorista llegó a operar en torno a $1.402,50, y en otras ruedas el minorista en el Banco Nación cayó hasta $1.275 con una baja de $25 frente al cierre previo, lo que muestra la magnitud de la volatilidad intradía y entre ruedas.
El debate de fondo no pasa por el nivel del dólar de cada jornada, sino por si el Gobierno puede traducir los períodos de mayor oferta agroexportadora en acumulación genuina y sostenida de reservas. Mientras las reservas netas sigan en negativo y las tasas reales no alcancen a compensar la inflación esperada, el mercado seguirá evaluando la solidez del esquema cambiario más allá de los movimientos diarios del tipo de cambio.
