Una demanda que no frenó las reservas
Hace un año, el gobierno de Javier Milei levantó las restricciones cambiarias para personas físicas y habilitó la compra de divisas en el mercado formal sin los límites que habían regido durante años. El resultado fue una demanda sostenida: en doce meses, los argentinos adquirieron más de u$s36.000 millones, con un saldo neto, descontadas las ventas, cercano a los u$s30.700 millones. A pesar del volumen, las reservas internacionales del Banco Central no solo no cayeron, sino que cerraron abril de 2025 por encima de los u$s44.500 millones, con un alza mensual de u$s2.464 millones, según el balance cambiario oficial.
El dato es relevante porque refuta uno de los temores que rodearon la salida del cepo: que la demanda reprimida de dólares se volcara de golpe al mercado y presionara sobre las reservas hasta vaciarlas. No ocurrió así, al menos en este primer año.
Cómo se sostuvo el stock de reservas
El mecanismo de compensación tuvo varias patas. El BCRA operó activamente comprando divisas en el mercado oficial durante las ruedas en que la oferta exportadora superó la demanda minorista. A eso se sumaron ingresos financieros vinculados al programa económico vigente: colocaciones de deuda del Tesoro y flujos asociados al acuerdo con el Fondo Monetario Internacional. El resultado fue que cada mes en que los ahorristas salieron a comprar dólares, el sistema tuvo contrapartida suficiente para no descapitalizar al Central.
El esquema no implicó una apertura total. Mientras las personas físicas recuperaron la posibilidad de acceder al tipo de cambio oficial para atesoramiento, buena parte de las operaciones corporativas siguió sujeta a restricciones. La normalización cambiaria fue, en ese sentido, parcial: el gobierno optó por liberar el segmento minorista primero y mantener controles sobre el sector empresarial, que maneja volúmenes significativamente mayores y cuyo acceso irrestricto hubiera implicado una presión diferente sobre el mercado.
El contexto del programa económico
La salida del cepo para personas físicas fue parte de una estrategia más amplia que combinó disciplina fiscal, contracción monetaria y acumulación de reservas. El gobierno apuntó a reducir el déficit primario, limitar la emisión del Banco Central y reconstruir el stock de reservas netas, que había llegado a niveles negativos antes del cambio de gestión. La compra masiva de dólares por parte de los ahorristas funcionó, en ese esquema, como un termómetro de confianza: quien compra divisas en el mercado formal a precio oficial está apostando a que el tipo de cambio se mantiene estable, no huyendo de él.
Al mismo tiempo, el volumen de u$s36.000 millones en compras acumuladas refleja una demanda que venía contenida desde hacía años. Con el cepo vigente, los argentinos tenían acceso limitado al dólar ahorro —primero con cupos, luego con impuestos adicionales que lo encarecían— y una parte considerable de esa demanda se canalizaba hacia el mercado informal o simplemente no se concretaba. La apertura formalizó ese flujo y lo incorporó al balance del sistema financiero oficial.
Qué sigue en el horizonte cambiario
El gobierno no anunció plazos concretos para levantar las restricciones que aún pesan sobre el segmento corporativo. La postura oficial es de avance gradual, supeditado a la consolidación de las reservas y a la evolución de la inflación, que en los primeros meses del año mostró una desaceleración sostenida. Analistas advierten que el paso más complejo, liberar el acceso empresarial al mercado de cambios, dependerá de que el BCRA tenga colchón suficiente para absorber posibles turbulencias sin volver a los controles. Por ahora, el balance del primer año post-cepo para personas físicas arroja números que el oficialismo usa como argumento a favor de continuar en esa dirección.
